從市場(chǎng)預(yù)期與預(yù)算約束的角度來(lái)看，國(guó)有企業(yè)受政府直接影響，當(dāng)決策層政策思路轉(zhuǎn)換時(shí)，國(guó)有企業(yè)在軟預(yù)算約束下，優(yōu)先考慮的是響應(yīng)中央號(hào)召，而非風(fēng)險(xiǎn)與收益，民間資本則不然，在硬預(yù)算約束下，優(yōu)先考慮的是投資的成本收益，在對(duì)未來(lái)的預(yù)期沒(méi)有發(fā)生轉(zhuǎn)變之前，投資行為則較為保守。
一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，整體形勢(shì)好于年初預(yù)期，但是民間固定資產(chǎn)投資卻不升反降，繼1-2月份同比增速較上年下降1.2個(gè)百分點(diǎn)后，1-3月份繼續(xù)下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至6.4%。與民營(yíng)企業(yè)投資對(duì)比鮮明的是，國(guó)有控股企業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額持續(xù)上升，1-2月份從去年全年同比增長(zhǎng)1.9%跳增至5.5%，1-3月份進(jìn)一步升至6.7%。
回顧歷史，這一現(xiàn)象并不偶然。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)企投資也是在市場(chǎng)一片悲觀中先行快速擴(kuò)大投資，民間投資則是在各項(xiàng)刺激政策時(shí)還保持收斂狀態(tài)，直到2009年一季度經(jīng)濟(jì)底部確認(rèn)后才開始加速。
首先，從市場(chǎng)預(yù)期與預(yù)算約束的角度來(lái)看，這并不難理解。國(guó)有企業(yè)受政府直接影響，當(dāng)決策層政策思路轉(zhuǎn)換時(shí)，國(guó)有企業(yè)在軟預(yù)算約束下，優(yōu)先考慮的是響應(yīng)中央號(hào)召，而非風(fēng)險(xiǎn)與收益，民間資本則不然，在硬預(yù)算約束下，優(yōu)先考慮的是投資的成本收益，在對(duì)未來(lái)的預(yù)期沒(méi)有發(fā)生轉(zhuǎn)變之前，投資行為則較為保守。
2019年年初時(shí)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)一片悲觀。比如，今年前兩個(gè)月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降14.0%，創(chuàng)十年新低。直到3月中下旬，隨著發(fā)電耗煤等高頻數(shù)據(jù)回升，預(yù)期才有所轉(zhuǎn)變。
其次，民企違約之困并未完全化解。雖然從去年四季度開始，一系列旨在為民營(yíng)企業(yè)減負(fù)的措施不斷出臺(tái)，但今年一季度，民企債券違約又出現(xiàn)一次小高潮。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年一季度，中國(guó)債券市場(chǎng)累計(jì)有18家企業(yè)的39只債券出現(xiàn)違約，其中17家是民企；新增違約企業(yè)10家，違約規(guī)模157億元，全部為民營(yíng)企業(yè)。
再者，盡管民間資本的大環(huán)境在改善，但局部環(huán)境卻有所惡化。近日，部分地方在林區(qū)、農(nóng)地、景區(qū)等地拆除違建，個(gè)別地方甚至演變成了運(yùn)動(dòng)式強(qiáng)拆，要“一刀切”將所有違章都要拆除，從草根調(diào)研來(lái)看，很多農(nóng)家樂(lè)和大棚、生態(tài)園都因?yàn)?ldquo;違建”被強(qiáng)拆了。
今年1-3月，第一產(chǎn)業(yè)投資增速較去年全年下行0.7個(gè)百分點(diǎn)至3%，民間投資在第一產(chǎn)業(yè)投資中占比高達(dá)81%（根據(jù)2017年累計(jì)值估算）。其中，農(nóng)林牧漁的投資增速僅有2.8%，相比去年全年增速下降9.5個(gè)百分點(diǎn)。
最后，制造業(yè)企業(yè)在等待政策的推出與落實(shí)，使得相關(guān)投資放緩。2018年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將制造業(yè)單獨(dú)列為2019年重點(diǎn)工作任務(wù)，按照慣例，后續(xù)會(huì)有優(yōu)惠、扶持政策推出。到2019年3月5日，《政府工作報(bào)告》又明確提出對(duì)制造業(yè)的稅收優(yōu)惠政策。3月21日才確定從4月1日起實(shí)施新一輪的增值稅稅率調(diào)整。
一季度制造業(yè)投資增速降至4.6%，較去年全年下降了近5個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資中，民間投資占比達(dá)到87%（根據(jù)2017年累計(jì)值估算）。
此外，長(zhǎng)期因素也不可忽視，如勞動(dòng)年齡人口持續(xù)減少、提高對(duì)企業(yè)社保繳費(fèi)的征收力度、不斷加強(qiáng)的環(huán)保政策等，也在抑制民間投資的回升。
考慮到有關(guān)政策已相繼落地，二季度民間固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)會(huì)有所恢復(fù)。不過(guò)，需要警惕的是，基層政府對(duì)中央精神的領(lǐng)會(huì)與執(zhí)行可能存在的問(wèn)題，類似于環(huán)保治理時(shí)簡(jiǎn)單粗暴的行政手段，可能會(huì)破壞中央全力改善營(yíng)商環(huán)境的努力。